【2024年机构展望】纯碱：从紧平衡向供需过剩转化

　　2024年纯碱供需将面临转变，从紧平衡向供需过剩转化。上半年纯碱供需双旺，供应增量明显，在供应逐渐宽松的格局下，纯碱行业或会探索更多出口渠道来消化供应压力，价格面临一定回落。下半年随着玻璃供需宽松，可能出现玻璃行业产能出清情况理论耗气量，纯碱需求随之下行，价格将进一步回落，高污染高耗能的氨碱法企业或面临退出市场。年中关注纯碱检修季玻璃产量高位时，可能出现的纯碱阶段性供应紧张情况。预计明年纯碱价格运行区间为1400-2200。

　　纯碱供应预期反复变化主导了本年的行情。新产能投放是全年博弈的核心，供应端扰动不断令供需预期反复变化，市场情绪也随之剧烈波动，期现货震荡幅度较大。

　　展望2024年，纯碱产能投放是确定性事件广告礼品，随着后期供应逐步提升和进口碱冲击市场，供需必将逐步走向宽松，累库只是时间问题。另外，纯碱行业在远兴投产后产业集中度有所上升，意味上游定价权增加，之前市场估计的跌价出清产能恐怕不会兑现。从这个角度看黑箱，纯碱不易过度看空。预计明年纯碱价格持续震荡运行，供应端矛盾继续扰动价格比例流量阀，价格区间2500-2800。

　　展望2024年，供应端来看，虽然2023年最大的两个新增产能投产晚于预期，但行业已跨过产能过剩的周期拐点，2024-2025年仍有部分新增产能计划释放。但需求端增速或有限，浮法玻璃复产点火稳步增加，高利润推动国内浮法玻璃行业日熔量升至历史高位区间，带来纯碱需求的刚需增长，虽然未来仍存在前期冷修复产空间，但潜在点火及冷修空间均存，新增产能量能预计不大；光伏玻璃在产日熔量也不断创新高，但产能扩张也带来了一定的供需压力，在高库存，低利润，装机预期减缓的情况下，光伏玻璃投产量或较为有限。

　　整体来看，2024年国内纯碱产能达产后，整体供应端增速将高于需求端增速，市场供需格局或由偏紧向宽松发展，中长期趋势面临承压最全的。值得注意的是，当低成本的天然碱和相对低成本的联碱新产能投放后，纯碱价格一旦跌破氨碱成本，则可能促使氨碱企业被迫检修以及下游阶段性补库，进而对纯碱价格形成阶段性的利好，预计2024年纯碱价格重心有望回落，关注成本端支撑。

　　2024年上半年供给仍是市场关注重点，但多数产能已落地，全年价格波动收窄。新增产能对产量的影响将在2024年凸显，纯碱产量运行中枢大幅上移，但环保、检修、新产能进度对产量影响依旧较大，预计2024年纯碱产量增幅在5%。纯碱行业集中度进一步提升，投产后纯碱产能Top10企业占有效产能的58%，纯碱价格中枢下移会首先影响氨碱法企业，头部氨碱法厂家下降开工将会对产量产生较大影响，形成新的平衡。因此我们判断2024年在下游刚性需求有支撑的情况下，氨碱法成本对价格的支撑较强。

　　需求端，我们认为当前国家层面托底房地产的态度坚决，预计宏观经济政策、房地产相关经济政策仍有待加码。随着2021年下半年地产行业进入下行周期，新开工、土拍增速已经见顶转弱，推算新开工向后2-3年竣工规模也将跟随下行，此外保交楼项目中前期推进以资可抵债的项目为主，后续项目需进一步资金的支持，预计后续保交楼提供的增量竣工面积或将下滑。考虑到“三大工程”建设和推进以及玻璃家装订单需求升级和应用场景增加，会对玻璃需求有一定拉动，预计全年玻璃需求同比下降3%。而当前玻璃供应高位压力较大，潜在冷修产线压力较大，下半年面临较大冷修的压力。国内光伏玻璃生产线产能置换和风险预警机制对产能投放影响较大，预计部分产线延迟点火，全年产能增长减速。

　　2024年我们判断纯碱将会进入全面供应过剩，价格波动收窄，趋势向下。产量运行区间大幅上移，但下游传统需求增量有限，新兴需求难有强力增长，全年整体供应过剩节线长。具体来看，上半年仍聚焦供应端逻辑，下游库存中性，价格深度下落概率不大。下半年更易出现需求端的预期差，关注宏观预期和政策导向。

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